Остановка по требованию: вероятность первого за два года снижения ключевой ставки как никогда велика. Комментарий Семена Новопрудского

Еще никогда с июля 2023 года, когда начался самый длинный в новейшей истории страны цикл повышения ставок, не была так велика вероятность того, что их наконец начнут снижать. Причина не столько в замедлении темпов роста инфляции, с которой таким способом борется ЦБ, сколько в опасности рецессии в экономике

Треть участников консенсус-прогноза РБК — аналитиков крупных российских банков и инвестиционных компаний — ожидают снижения ключевой ставки на заседании регулятора 6 июня. Наиболее смелые полагают, что «ключ» могут снизить сразу на 2 процентных пункта — с 21% до 19%. Даже те две трети экспертов, которые ставят на сохранение ставки, тем не менее полагают, что ЦБ смягчит сигнал по ее дальнейшему движению.

Про обе эти возможности — снижения ставки и смягчения сигнала — по сути, говорит и сам Банк России. Заместитель председателя ЦБ Филипп Габуния на днях заявил, что на ближайшем заседании регулятор будет рассматривать «более разнообразные варианты» как по ставке, так и по сигналу, чем на апрельском. В апреле Банк России на своем заседании в принципе не рассматривал вариант снижения ставки.

Инфляция в России хотя и замедляется, но все-таки пока очень далека от таргета 4% годовых, в район которого ее пытается вернуть ЦБ. По данным Росстата на 26 мая (пока это самые свежие доступные данные), в годовом выражении инфляция составляла 9,78%. И это при невероятно крепком, вопреки всем прогнозам, рубле, который должен быть дезинфляционным фактором.

Более того, согласно ежемесячному опросу, который «инФОМ» проводит по заказу Банка России, инфляционные ожидания населения РФ в мае выросли до 13,4% с 13,1% в апреле. Этот показатель достиг уровня октября-ноября 2024 года, когда ЦБ уже держал ключевую ставку на нынешнем рекордном уровне 21%.

При этом наблюдаемая россиянами инфляция, по тому же опросу, в мае снизилась до 15,5% с 15,9% в апреле. Но в ноябре 2024 года она была 15,3%. То есть Росстат видит замедление инфляции, а россияне — нет.

Однако сейчас в пользу возможного снижения ставки говорит прежде всего динамика экономического роста. ЦБ повышал ставку в 2024 году уже даже не столько из-за высокой инфляции, сколько потому, что потребление опережало экономический рост, который в свою очередь опережал все прогнозы и возможности производства. Это называлось перегревом экономики. То есть возникала угроза товарного дефицита при закредитованности предприятий по высоким ставкам, невозможности расширять производственные мощности и товарное предложение.

При этом слишком резкое сокращение кредитования и потребления при высокой инфляции могло привести к худшему варианту для экономики — стагфляции, когда цены продолжат расти быстрыми темпами, а экономический рост стремится к нулю или даже сменяется спадом.

И вот сейчас перегрев экономики рискует смениться своей полной противоположностью — переохлаждением. По предварительной оценке Росстата, в первом квартале 2024 года российская экономика выросла всего на 1,4% в годовом исчислении. Данные Росстата оказались хуже оценки Минэкономразвития (1,7%) и оценки самого ЦБ (2%). Для сравнения, в четвертом квартале 2024 года российский ВВП вырос на 4,5% в годовом выражении, в третьем квартале — на 3,3%, во втором квартале — на 4,3%, в первом квартале — на 5,4%. В целом за 2024 год экономика выросла на 4,3% после роста на 4,1% в 2023 году. А сейчас в гражданских секторах экономики вообще намечается падение производства.

Более подробные данные о ВВП за первый квартал Росстат представит 18 июня, но уже сейчас понятно, что темпы экономического роста в России замедлились почти в четыре раза.

В такой ситуации первое с июля 2023 года снижение ставки, даже чисто символическое и минимальное, например до 20,5%, окажет российской экономике не только финансовую, но и моральную поддержку. Замедление спроса и кредитования не должно становиться подавлением спроса и кредитования. И уж тем более подавлением экономического роста.

При этом понятно, что в эту картину могут внести серьезные непредсказуемые корректировки динамика курса рубля (рубль запредельно крепок и нарушает тем самым все бюджетные проектировки правительства, резко увеличивая дефицит бюджета) и «геополитика». Если администрация Дональда Трампа в какой-то момент все же введет новые санкции против России, это может заставить монетарные власти существенно корректировать свою финансовую политику, а ЦБ как минимум притормозить или отложить снижение ключевой ставки.

Пока же можно уверенно говорить, что Банк России долгим удержанием ключевой ставки на рекордно высоких уровнях добился по крайней мере двух целей: снял перегрев экономики и замедлил темпы роста потребительского спроса. Если еще удастся хотя бы удерживать годовую инфляцию ниже двузначных значений и избежать рецессии в экономике, это можно считать относительным успехом.

Постепенное плавное снижение ставки сейчас кажется меньшей опасностью для экономики, чем сохранение «ключа» на нынешнем уровне. Но, опять же, Банк России будет вынужден реагировать и на «внеэкономические» факторы, повлиять на которые не в силах.

Источник